ประเด็นสำคัญ
Stablecoin กำลังใกล้จะมีมูลค่าตลาดถึง 3 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่การนำไปใช้งานยังคงจำกัด เนื่องจากความเสี่ยงเกี่ยวกับการถอนเงิน depegging หลักประกัน collateral และความน่าเชื่อถือ
การถอนเงิน depegging ของ Stablecoin อย่าง NuBits 2018 TerraUSD 2022 และ USDC 2023 ได้เผยให้เห็นช่องโหว่ทั้งในรูปแบบอัลกอริทึมและแบบ fiat
การล่มสลายของ TerraUSD ส่งผลให้มูลค่าหายไปราว 5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ และเผยให้เห็นถึงความเปราะบางของระบบการออกแบบอัลกอริทึม
ในปี 2025 YU ซึ่งได้รับการสนับสนุนโดย Bitcoin ของ Yala ได้สูญเสียมูลค่าที่ตรึงไว้หลังจากการถูกใช้ประโยชน์ ซึ่งตอกย้ำถึงปัญหาสภาพคล่องที่เบาบางและความปลอดภัยแบบข้ามเครือข่าย
Stablecoins เพิ่งก้าวข้ามหลักชัยครั้งสำคัญ โดยปัจจุบันมีมูลค่าตลาดรวมสูงกว่า 300 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ วันที่ 6 ตุลาคม 2568 CoinMarketCap รายงานว่ามีมูลค่าประมาณ 312 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
แม้จะมีการเติบโตอย่างรวดเร็ว แต่ Stablecoin ก็ยังไม่สามารถได้รับการยอมรับอย่างแพร่หลาย สาเหตุสำคัญประการหนึ่งคือเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นซ้ำๆ ที่โทเคนเหล่านี้สูญเสียการตรึงราคากับสินทรัพย์ที่หนุนหลังอยู่ ไม่ว่าจะเป็นสกุลเงินเฟียตอย่างดอลลาร์สหรัฐ สินค้าโภคภัณฑ์อย่างทองคำ หรือแม้แต่ Cryptocurrencies อื่นๆ
บทความนี้จะกล่าวถึงตัวอย่างจริงของการแยกตัวของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ เหตุใดจึงเกิดขึ้น ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง และสิ่งที่ผู้จัดทำสามารถทำได้เพื่อป้องกันสิ่งนี้
ภาพรวมทางประวัติศาสตร์ของการถอนตัวของ Stablecoin
การถอนตัวของ Stablecoin ได้เผยให้เห็นข้อบกพร่องในการออกแบบสินทรัพย์เหล่านี้ซ้ำแล้วซ้ำเล่า ตัวอย่างแรกๆ เช่น การล่มสลายของ NuBits ในปี 2018 แสดงให้เห็นว่าแบบจำลองอัลกอริทึมที่ไม่ได้รับการสนับสนุนนั้นเปราะบางเพียงใด แม้แต่ USDt USDT ของ Tether ก็เคยร่วงลงต่ำกว่า 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ ชั่วครู่ในปี 2018 และอีกครั้งในปี 2022 ซึ่งเกิดจากความตื่นตระหนกของตลาดและภาวะขาดแคลนสภาพคล่อง ซึ่งเป็นเหตุการณ์ที่กระตุ้นให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับเงินสำรองของ Tether
หนึ่งในการล่มสลายครั้งใหญ่ที่สุดเกิดขึ้นในเดือนพฤษภาคม 2565 เมื่อ TerraUSD ซึ่งเป็น stablecoin ที่ใช้อัลกอริทึม ได้พังทลายลงหลังจากการไถ่ถอนจำนวนมากที่ก่อให้เกิดภาวะวิกฤตคล้ายการแห่ถอนเงินออกจากธนาคาร LUNA ซึ่งเป็นโทเค็นในเครือเดียวกัน ได้เข้าสู่ภาวะเงินเฟ้อรุนแรง ส่งผลให้มูลค่าตลาดลดลงไปประมาณ 5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ และส่งผลกระทบต่ออุตสาหกรรม Crypto โดยรวม
สกุลเงินดิจิทัลที่สนับสนุนโดยเงินตรา Fiat ก็ปรับตัวลดลงเช่นกัน โดย USDT ร่วงลงสู่ระดับ 0.80 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงเวลาสั้นๆ ในปี 2018 ท่ามกลางความกังวลเกี่ยวกับความสามารถในการชำระหนี้ และ USDC USDC สูญเสียการตรึงราคาในปี 2023 หลังจากที่ธนาคาร Silicon Valley ล่มสลาย ซึ่งแสดงให้เห็นว่าแม้แต่เงินตราดิจิทัลที่สนับสนุนโดยเงินตรา Fiat ก็ยังต้องเผชิญกับความเสี่ยงจากระบบธนาคารแบบดั้งเดิม Dai DAI และ Frax FRAX ซึ่งทั้งคู่ได้รับการสนับสนุนบางส่วนจาก USDC ก็ปรับตัวลดลงในช่วงเวลาเดียวกัน ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับการเชื่อมโยงเงินตราต่างประเทศในตลาดมากขึ้น
ตอนต่างๆ เหล่านี้เน้นย้ำถึงปัญหาการขาดสภาพคล่อง ความไว้วางใจที่ลดลง และความเสี่ยงในระบบที่ยังคงเป็นความท้าทายต่อสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ แม้ว่าตลาดจะใกล้ถึงระดับ 300,000 ล้านดอลลาร์แล้วก็ตาม
รู้หรือไม่ การ Depeg ส่วนใหญ่มักเกิดขึ้นเมื่อสภาพคล่องในสระมีน้อย การเทขายจำนวนมากทำให้สภาพคล่องที่มีอยู่ลดลง ทำให้การฟื้นตัวทำได้ยากขึ้น ความไม่สมดุลของสระ Curve ของ Terra ในปี 2022 และสระ Ether ETH ขนาดเล็กของ Yala ในปี 2025 แสดงให้เห็นว่าความลึกที่จำกัดสามารถขยายผลกระทบต่อตลาดได้มากเพียงใด
กรณีศึกษา การล่มสลายของ TerraUSD
การล่มสลายของ TerraUSD UST ในเดือนพฤษภาคม 2565 ถือเป็นการโจมตีครั้งใหญ่ต่อตลาดคริปโต ก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ทั่วทั้งอุตสาหกรรม และเผยให้เห็นความเสี่ยงของ Stablecoin ที่ใช้อัลกอริทึม ซึ่งแตกต่างจากเวอร์ชันที่ใช้เงิน Fiat เป็นหลัก UST พยายามรักษาระดับราคาไว้ที่ 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ ผ่านกลไกการเก็งกำไรด้วย Token LUNA ซึ่งเป็นโทเค็นในเครือเดียวกัน
การนำ TerraUSD มาใช้ได้รับแรงหนุนจากโปรโตคอล Anchor ซึ่งให้ผลตอบแทนที่ไม่ยั่งยืนและได้รับการอุดหนุนเกือบ 20% แก่ผู้ฝากเงิน UST เมื่อความสงสัยเกี่ยวกับรูปแบบนี้เพิ่มมากขึ้นและตลาดคริปโตอ่อนตัวลง ความเชื่อมั่นก็พังทลายลง ก่อให้เกิดภาวะธนาคารแห่ถอนตัว นักลงทุนรายใหญ่ที่มีความซับซ้อนได้ถอนตัวออกไปก่อน ส่งผลให้การถอนเงินของ UST เร็วขึ้น สัญญาณที่ชัดเจนครั้งแรกปรากฏขึ้นในวันที่ 7 พฤษภาคม 2022 เมื่อกระเป๋าเงินขนาดใหญ่สองใบถอนเงิน UST ประมาณ 375 ล้านออกจาก Anchor
เหตุการณ์นี้กระตุ้นให้เกิดการสับเปลี่ยนครั้งใหญ่จาก UST ไปยัง LUNA ในเวลาเพียงสามวัน อุปทานของ LUNA เพิ่มขึ้นจากประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ เป็นเกือบ 6 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่ราคาร่วงลงจากประมาณ 80 ดอลลาร์ เหลือเกือบศูนย์ ทำลายสถิติของ UST อย่างสิ้นเชิง การล่มสลายครั้งนี้เผยให้เห็นข้อบกพร่องสำคัญในระบบการเงินแบบกระจายศูนย์ DeFi ตั้งแต่แบบจำลองผลตอบแทนที่ไม่สมจริง ไปจนถึงการที่นักลงทุนรายย่อย ซึ่งมักไม่ได้รับข้อมูลอย่างทันท่วงที กลับได้รับผลกระทบมากที่สุด
รู้หรือไม่ภาวะถอน Stablecoin มักจะพุ่งสูงขึ้นเมื่อเกิดความตื่นตระหนกทางออนไลน์ ในช่วงที่ UST ล่มสลาย เสียงฮือฮาบนโซเชียลมีเดียและการอภิปรายในฟอรัมน่าจะเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการถอนเงินอย่างรวดเร็ว ความเร็วที่ความเชื่อมั่นหายไปแสดงให้เห็นว่าความกลัวสามารถแพร่กระจายในคริปโตได้รวดเร็วเพียงใด ซึ่งเร็วกว่าในระบบการเงินแบบดั้งเดิมมาก
กรณีศึกษาสกุลเงินดิจิทัล YU ของยะลา
ในเดือนกันยายน พ.ศ. 2568 YU ซึ่งเป็น Stablecoin ของ Yala ที่ได้รับการสนับสนุนโดย Bitcoin ได้ประสบปัญหา depegging หลังจากมีความพยายามโจมตี บริษัทบล็อกเชน Lookonchain ระบุว่า ผู้โจมตีได้ใช้ประโยชน์จากโปรโตคอล Yala โดยการสร้างโทเค็น YU จำนวน 120 ล้านเหรียญบนเครือข่าย Polygon จากนั้นผู้โจมตีได้เชื่อมต่อและขายโทเค็น YU จำนวน 7.71 ล้านเหรียญ คิดเป็นมูลค่า 7.7 ล้านเหรียญ USDC ผ่านเครือข่าย Ethereum และ Solana
ภายในวันที่ 14 กันยายน 2568 ผู้โจมตีได้แปลง USDC เป็น 1,501 ETH และกระจายเงินไปยังกระเป๋าเงินหลายใบ Lookonchain ระบุว่า ผู้โจมตียังคงถือโทเค็น YU อยู่ 22.29 ล้านโทเค็นบน Ethereum และ Solana โดยยังมีโทเค็น YU อีก 90 ล้านโทเค็นที่เหลืออยู่บนเครือข่าย Polygon ซึ่งยังไม่ได้เชื่อมต่อ
ทีม Yala ระบุว่าหลักประกัน Bitcoin BTC ทั้งหมดปลอดภัย แต่ YU ยังคงไม่สามารถตรึงราคาได้ พวกเขาจึงปิดฟังก์ชัน Convert และ Bridge และเริ่มการสืบสวนร่วมกับพันธมิตรด้านความปลอดภัย
เหตุการณ์นี้ชี้ให้เห็นถึงช่องโหว่สำคัญ แม้จะมีมูลค่าตลาดสูงถึง 119 ล้านดอลลาร์ แต่ YU กลับมีสภาพคล่องบนเครือข่ายที่น้อยมาก ทำให้มีความเสี่ยงต่อการโจมตีดังกล่าว ภายในวันที่ 18 กันยายน 2025 YU ก็สามารถกลับมามีอันดับความน่าเชื่อถือบน DEXScreener ได้อีกครั้ง
เหตุใด Stablecoins จึงไม่สามารถรักษาระดับ 1ดอลลาร์ ไว้ได้
Stablecoins มุ่งหวังที่จะรักษาราคาให้คงที่ แต่เหตุการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่า Stablecoins อาจสูญเสียค่าตรึงราคา 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงที่เกิดภาวะตึงเครียด ความล้มเหลวเกิดจากจุดอ่อนด้านการออกแบบ ความเชื่อมั่นของตลาด และแรงกดดันจากภายนอกที่เผยให้เห็นข้อบกพร่องแม้ในระบบที่แข็งแกร่ง เหตุผลสำคัญในการถอนเหรียญออกจากตลาด Depegging ได้แก่
ภาวะขาดแคลนสภาพคล่อง เมื่อกลุ่มซื้อขายมีเงินทุนไม่เพียงพอ คำสั่งขายจำนวนมากจะทำให้ราคาลดลงอย่างมาก พูล Ether ขนาดเล็กของ Yala และสวอป Curve ของ Terra แสดงให้เห็นว่าสภาพคล่องที่จำกัดเป็นปัจจัยที่ทำให้เกิดความไม่มั่นคง
การสูญเสียความไว้วางใจและการแห่ถอนเงิน ความตื่นตระหนกอาจกระตุ้นให้เกิดสถานการณ์ที่ธนาคารแห่ถอนเงิน เมื่อความเชื่อมั่นลดลง การถอนเงินจำนวนมากอาจกดราคาให้ลดลง และความเชื่อมั่นทางสังคมหรือปฏิกิริยาของตลาดที่ตึงเครียดอาจเร่งให้เกิดวิกฤตการณ์ดังกล่าว
ข้อบกพร่องทางอัลกอริทึมกลไกที่ใช้ mint-burn เช่น UST ของ Terra จะล้มเหลวเมื่อการแลกรับมีมากกว่าการควบคุม การหาประโยชน์หรือความผันผวนของตลาดอาจทำให้การออกแบบที่เปราะบางเหล่านี้ไม่เสถียร
แรงกดดันภายนอกวิกฤตการณ์ที่กว้างขวางขึ้น เช่น ธนาคารล่มสลาย การแฮ็ก หรือภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ อาจทำให้ราคาหุ้นในตลาดตึงตัว ส่งผลให้ความผันผวนและความเสี่ยงในระบบเพิ่มสูงขึ้น
รู้หรือไม่เพื่อป้องกันการ depeg ในอนาคต โครงการต่างๆ กำลังทดลองใช้ proof of reserves การวางหลักประกันเกิน และการตรวจสอบแบบเรียลไทม์ นวัตกรรมเหล่านี้ถือเป็นจุดเปลี่ยนจากจินตนาการเชิงอัลกอริทึมไปสู่กลไกการสร้างความน่าเชื่อถือที่โปร่งใส แม้ว่านักลงทุนจะทราบดีว่าไม่มีการรับประกันเสถียรภาพของเงินดิจิทัลมูลค่า 1 ดอลลาร์
ความเสี่ยงที่นักลงทุนไม่สามารถละเลยได้
Stablecoin ถูกออกแบบมาเพื่อมอบความน่าเชื่อถือ แต่เมื่อสูญเสียการตรึงราคา peg ไปแล้ว ก็อาจสร้างความเสี่ยงร้ายแรงต่อนักลงทุนและตลาด Crypto โดยรวม นี่คือความเสี่ยงสำคัญบางประการที่นักลงทุนควรทราบ
ความสูญเสียทางการเงิน: Depegs อาจนำไปสู่การสูญเสียมูลค่าที่ไม่สามารถย้อนกลับได้ ในกรณีของ Stablecoin ความเสี่ยงรายปีจะสูงกว่าของธนาคารทั่วไป ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงต่อการสูญเสียทางการเงินสำหรับนักลงทุน
จุดบกพร่องด้านความปลอดภัย การโจมตี เช่นที่เกิดขึ้นที่ Yala ที่สร้างโทเค็นที่ไม่ได้รับอนุญาต สามารถกระจายสินทรัพย์ไปยังบล็อคเชนต่างๆ ทำให้ผู้ลงทุนมีโอกาสกู้คืนได้น้อยมาก
ความกังวลด้านกฎระเบียบและชื่อเสียง: ตลาด Stablecoin กำลังเข้าใกล้มูลค่า 3 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ นำโดยผู้เล่นหลักอย่าง USDT USDC และ USDe การตรวจสอบด้านกฎระเบียบที่เพิ่มมากขึ้นทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับเสถียรภาพทางการเงินของผู้ออกเหรียญ นอกจากนี้ยังเน้นย้ำถึงข้อจำกัดของการยอมรับในกระแสหลัก
ผลกระทบเชิงระบบ: ความล้มเหลวของ Stablecoin เพียงครั้งเดียวสามารถกระตุ้นให้เกิดการหยุดชะงักของตลาดอย่างกว้างขวาง ตัวอย่างเช่น การล่มสลายของ Terra ได้ทำลายระบบ DeFi ที่เกี่ยวข้องหลายพันล้านดอลลาร์และทำให้ระบบ DeFi ที่เกี่ยวข้องไม่เสถียร ซึ่งแสดงให้เห็นว่าความเสี่ยงที่เชื่อมโยงกันสามารถขยายความเสียหายไปทั่วระบบนิเวศคริปโตได้อย่างไร
บทเรียนที่ได้รับจากการล่มสลายของ Stablecoin
ความล้มเหลวซ้ำแล้วซ้ำเล่าของ Stablecoin ได้แสดงให้เห็นถึงทั้งศักยภาพและความเปราะบางของสินทรัพย์ดิจิทัลที่ตรึงกับเงินดอลลาร์ การล่มสลายแต่ละครั้งเผยให้เห็นว่าช่องว่างสภาพคล่อง หลักประกันที่อ่อนแอ และการพึ่งพาอัลกอริทึมมากเกินไป สามารถบั่นทอนความน่าเชื่อถือได้อย่างรวดเร็ว
เพื่อจัดการกับความเสี่ยงเหล่านี้ ผู้ออกสามารถมุ่งเน้นไปที่หลักประกันที่แข็งแกร่งขึ้น โดยใช้แบบจำลองที่มีหลักประกันมากเกินไปและสินทรัพย์สภาพคล่องคุณภาพสูง ความโปร่งใสก็มีความสำคัญไม่แพ้กัน หลักฐานการสำรอง การตรวจสอบอิสระ และการเปิดเผยข้อมูลที่ชัดเจนเกี่ยวกับสำรองและนโยบายการไถ่ถอน ช่วยฟื้นฟูความเชื่อมั่น กองทุนสำรองยังสามารถดูดซับการเทขายอย่างกะทันหันและรักษาเสถียรภาพของ peg ได้
ในด้านเทคนิค การตรวจสอบสัญญาอย่างละเอียด การควบคุมหลายลายเซ็น และการจำกัดความเสี่ยงข้ามเครือข่ายจะช่วยลดความเสี่ยงด้านความปลอดภัย การกำกับดูแลและการปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างเข้มแข็ง ภายใต้กรอบการทำงานต่างๆ เช่น กฎระเบียบตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล MiCA หรือตั๋วเงิน Stablecoin ของสหรัฐอเมริกา ประกอบกับความคุ้มครองจากประกันภัย จะช่วยเสริมการคุ้มครองและเสริมสร้างความเชื่อมั่นของนักลงทุน
This article does not contain investment advice or recommendations. Every investment and trading move involves risk, and readers should conduct their own research when making a decision.